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2010年06月12日 08:59  來源：時代信報

    自4月中旬至今，A股已暴跌20%以上。其下跌的速度之快，出乎投資者和機構的意料。一些市場聲音認為，這都是股指期貨惹的禍。

    與此同時，我國政府最近決定，允許合格境外機構投資者(即QFII)進入股指期貨市場。這兩種因素疊加到一起，引發了財經學術界對"國際資本大鱷會否操控國內股市"的隱憂。

    看不懂的巨幅暴跌

    坐在長江證券重慶建新北路營業部的大廳里，61歲的冉啟芬雙眼死死盯住股票行情走勢圖，心里忐忑不安并默默祈禱股市大漲。但事與愿違，當天(6月8日)，上證綜指漲跌反復，截至收盤時漲幅僅為0.09%。A股的熊市依舊。

    自認為炒股經驗豐富、5年來"賺了點小錢"的她，一言不發地耷拉著腦袋走出了證券營業部。

    今年2月，她投入80萬元，買了一只地產股和一只銀行股，只待來日股價大漲之時拋出賺錢。可她做夢也沒有想到，4月16日后，股市突然開始放量下跌，短短半個月內，上證綜指下跌幅度竟然超過了9%。她所購買的兩只股票，自然與大多數股票一樣，未能逃過股價下挫的厄運。

    當月，全球股市一片光明景象，紐約、倫敦、東京等歐美和亞洲地區的主要股市，"漲聲"不斷，A股市場猶如一葉逆向行駛的孤舟。這讓冉啟芬覺得，國內股市的"單邊大跌"只是暫時的，很快就有可能急轉直上。

    接下來，她卻發現自己的判斷嚴重錯誤。5月份，A股不但延續著4月份的跌勢，而且有過之而無不及。5月17日，A股市場一派蕭殺景象，滬深兩市共有200只股票趴在了跌停板上；上證綜指更是暴跌5%，出現了今年以來最大的單日跌幅。5月21日，上證綜指跌破2500點，累計跌幅(相對于4月中旬)超過了21%。4萬億元的巨額財富，隨之在A股市場蒸發。

    冉啟芬投入股市的80萬元，一下子就縮水20多萬。她心急如焚，卻又不敢斬倉出貨，讓賬面虧損變成真金白銀的損失。她只能默默期盼股市行情盡快回暖。

    藍籌被做空主力操縱？

    "這輪熊市，與國內宏觀調控政策連續出臺及歐洲債務危機加劇有關。"華龍證券重慶公園路營業部副總經理鄧丹如此判斷。

    始于去年12月的新一輪樓市調控，在今年4月中旬"升級加溫"，"新國十條"祭出"史上最嚴厲的房貸新政"等政策利劍，毫不留情地刺向樓市。由于銀行放貸量、樓市成交量及房價均受到影響，地產股和銀行股隨之下跌，進而引發了大盤暴跌的連鎖效應。

    另一方面，源于希臘的歐洲債務危機愈演愈烈，讓尚未走出全球金融危機的歐洲再度蒙上了陰影。一些專家擔憂"世界經濟可能再次探底"并對中國經濟形成沖擊，直接影響到投資者對A股市場的信心。

    "這種大背景下，剛剛推出不久的股指期貨，成為一針催化劑，加速了A股的下跌。"鄧丹說。

    然而，在另一些市場人士看來，這輪A股暴跌，股指期貨就是罪魁禍首，其所起的作用遠非"催化劑"這么簡單。其理由是：4月16日，我國正式推出股指期貨，在股指期貨上市的第二個交易日，上證綜指就暴跌近5%。

    而在此之前的半個月，A股一直是在震蕩中上行的。

    這樣的現象，難道真的只是巧合？

    更令人不解的是，自股指期貨推出以來，其成交量遠超市場預期、且不斷放大，第3天就超過了股票交易量---在1個月后，更是更達到了股票交易量的3倍！

    眼下，股指期貨的日均成交已超過了30萬手！

    與匪夷所思的成交量相比，目前股指期貨的持倉量僅為約2萬手。"股指期貨市場的投機性之強，由此顯露無疑。"重慶大學經濟學教授廖成林認為。

    一個更為明顯的例子是：今年一季度，工商銀行的經營業績比去年同期上漲了18%，其股價近期卻暴跌了20%。而且，這種股價與業績相背離的怪相，恰好發生在此前一輪小盤概念、主題投資和地域經濟股炒作之后、市場普遍預期藍籌股即將領漲之前。信達證券研發中心總經理呂立新表示，如此看來，像工商銀行這樣的藍籌股，已經被做空的主力操縱了。他們"反其道而行之"，是為了賺得更多。

    羊群中闖進了一頭狼

    還在股指期貨推出之前，無論是監管層還是專家，都紛紛把股指期貨視為穩定股市、防止A股大起大落的有效武器。"但是，現實卻恰恰相反。"資深財經評論員張庭賓在博文中說道，A股出乎意料地下跌如此急促而慘烈的背后，是股指期貨被某種力量操縱了。

    那么，是何種力量在操縱股指期貨呢？目前，股指期貨在我國尚處于推出的初期，本土券商和基金尚未參與。同時，因開戶門檻高達50萬元，大多數散戶也沒資格參與。能參與股指期貨實戰的只有三類炒家：國際熱錢，國內私募大戶和江浙游資，國內的大宗商品期貨從業者。

    這三類炒家之中，能操縱股指期貨的須同時具備四種條件：資金實力雄厚，一致行動能力強；有豐富的期貨或股指期貨實戰經驗；在A股市場至少擁有上千億元人民幣的股票籌碼；對國家房地產和金融調控政策非常敏感，能夠提前掌握信息，甚至具備一定的政策影響力。國內的期貨從業者只具備條件二，江浙游資和私募大戶只具備條件一的部分實力。唯一同時具備以上四個條件的，就是國際熱錢。因此，張庭賓認為，是國際熱錢操縱了股指期貨，引發了A股暴跌。

    在我國，由于實行了外匯管制，國際熱錢不能自由入境。然而，近幾年來，國際熱錢卻披著居民和企業匯款、經常性項目、FDI(國際直接投資)等合法外衣，千方百計入境套利。

    中國人民大學國際貨幣研究所副所長向松祚日前透露，據不完全統計，我國近2.4萬億美元的外匯儲備，其中至少有一半是熱錢，它們絕大多數流入了股市和樓市。

    根據張庭賓的研究，自2005年至今年股指期貨推出前，國際熱錢對中國A股的操控力不斷得到增強。但在這一過程中，其如果做空A股，自身也必然受到損失。而股指期貨的推出，則使得國際熱錢彌補了其軟肋，可通過做空賺錢。

    "這猶如在羊群中放進了一頭狼。"重慶工商大學經濟學教授唐路元擔憂，股指期貨具有杠桿效應，很容易被國際熱錢操縱，用買空賣空手段打壓中國股市。

    找出漏洞，及早修補

    近40年來，國際資本為追逐暴利，不時向一些國家的金融市場發動襲擊。在這樣的過程中，他們不僅積累了豐富的股指期貨實戰經驗，還培養了非常強的行動一致性。

    上世紀90年代初，華爾街資本利用股指期貨和融資融券，操縱做空日本股市，導致日本股市崩盤，國內經濟從此陷入長期的衰退。1998年亞洲金融危機之時，以索羅斯為代表的國際游資，利用股指期貨突襲香港股市，致使香港股市暴跌。這些事實讓廖成林感覺到，股指期貨向外資開放，的確暗藏了極大的風險。

    盡管如此，他并不反對開放股指期貨。"就資本市場的發展歷程而言，股指期貨遲早都要對外資開放。"他說，關鍵的問題在于，我們要意識到其中的風險，提前做好狙擊國際資本的準備。

    現在，股指期貨已推出了50多天，一些交易制度、規則及監管方面的漏洞，已經開始顯現。"對此，監管層就要認真思考：漏洞到底在哪里，國際資本可能借助哪些漏洞去操縱股指期貨？今后要怎么去修補漏洞，怎么去監管國際資本？"

    股指期貨發源于西方國家。我國目前的股指期貨，在交易制度、規則方面，基本上是效仿西方國家的。"這就說明，我們要想在交易方面戰勝國際資本，是相當困難的。"唐路元建議，我們阻擊國際資本操縱股市的最有效武器，就是監管政策。比如，可以限制QFII參與股指期貨交易的資金額度，使其只能滿足套期保值需求，而沒有更多投機的頭寸空間。

    也有一些人對開放股指期貨持樂觀態度。著名經濟學家謝國忠日前表示，開放股指期貨對我國沒有任何影響。夸大外資對股指期貨的影響，其實是一種概念炒作。

    華龍證券重慶公園路營業部副總經理鄧丹認為，從理論上而言，股指期貨向外資開放后，國際資本更容易操縱國內股市。但中國畢竟不是當年的日本，因為我們的市場是半自由的，不允許資本賬戶自由兌換，外資套利后難以大規模出逃。

    另一方面，鄧丹也相信，在已有日本的前車之鑒的情形下，我國政府仍然敢開放股指期貨，就說明我們有能力擊退國際資本的金融攻擊。"1998年，以索羅斯為代表的國際游資雖然弄得香港股市暴跌，但是后來，由于香港政府在大陸的支持下發起反擊，索羅斯卻落得吐血而歸。"鄧丹說。