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2010年05月21日 22:53  來源：經濟觀察報

    一改去年“溫和”之勢，熱錢開始卷土重來。按照通常計算方式，今年一季度熱錢流入規模已超過去年全年。

    一季度數據顯示，新增外匯占款達7477.61億元，相當于1095.32億美元 (按1美元=6.8269元人民幣計，下同)。按殘差法計算熱錢得出一季度熱錢規模為715億美元，已超出了2009年全年的695億美元。

    熱錢的進出通道之一地下錢莊的生意之大已令人觸目驚心。日前，深圳警方舉行新聞發布會，宣布搗毀了26個地下錢莊，涉案金額超過127億元。“3月以來到現在，熱錢在加速度流進。”廣東省社會科學綜合開發研究中心主任黎友煥對本報表示。

    安全地存進銀行進行套利，賺取百分之幾個點只是部分熱錢的流向，而更多的熱錢覬覦的是百分之十幾甚至更大的收益。在樓市大調整房價壓制成交清淡的情況下，根據熱錢“快速流動、盈利最大化為目的”的特性，目前處于低點的股市將會成為投機的目標。

    3月起加速流入

    “3月流入開始加速，4月份再提速，5月上旬環比4月下旬進一步加快。”黎友煥如此描述。近年來黎友煥進行“境外熱錢研究”課題，主要是從地下錢莊的熱錢流動趨勢來研究整體熱錢的流動情況。

    市場的數據也正在趨向黎友煥的判斷。《上海證券報》援引消息人士稱，4月份外匯占款新增或達3747億元，環比3月增長1000多億元。按普遍計算熱錢的殘差法 (熱錢=新增外匯占款-貿易順差-FDI即外商直接投資)以上述數額計，4月份熱錢規模約為458億美元 (4月貿易順差、FDI即外商直接投資分別為16.81億美元、74.36億美元)。而今年前三個月熱錢規模分別為213.78億美元、127.86億美元、373.89億美元。3、4月進入持續加速流進的趨勢。

    不過，中信證券發布研報稱，4月新增外匯占款2863億元。以此數據計算，4月份的熱錢約為328億美元，規模與3月份加速流進的數額不相上下。

    招商證券宏觀研究員秦龍分析認為，去年進行中美利差套利的境內外匯貸款上升較快，是導致外匯占款增加的重要原因。今年以來，貿易順差、FDI、外匯貸款均出現回落，境外熱錢流入加快成為外匯占款上升的主要因素。

    “當然還不能與2007、2008年的高峰相比，但與去年相比，現在熱錢在加速流入。”黎友煥表示。

    對于普通使用的殘差法測算熱錢的方法，國信證券宏觀分析師林松立認為熱錢規模被嚴重低估。他認為部分熱錢隱藏于貿易渠道中流入，即貿易順差中還有部分屬于熱錢。按照殘差法計算，2005~2009年熱錢流入規模分別為650億、1086億、547億、1846億、797億美元，而按照其測算方法2005~2009年熱錢流入總規模分別達1084億、2236億、2558億、3768億、1120億美元，分別被低估了 40.1% 、51.5% 、78.6% 、51.0% 、28.8%。

    林松立預計今年熱錢流入量將達2365億美元，在2009年的基礎上增長一倍，總體上屬于溫和式流入，規模與2006、2007年持平，但實際影響顯著低于那兩年。“如果分季度來看，今年熱錢流入將呈現前高后低的現象，主要集中在上半年。”林松立稱。

    對于今年前幾個月，熱錢從地下錢莊方面流入的情況，黎友煥不愿透露更多。據稱，自研究熱錢以來已先后有包括國家部委等十多個有關部門來要研究數據和報告。“熱錢來無影去無蹤，流入渠道很多，很難非常準確測算出來，但是這些測算方法都能說明問題。”黎友煥稱。

    轉戰股市

    熱錢流入獲利的方向主要是三方面——套匯、套利及資產升值。不過比較而言，資產升值往往收益更高，所以樓市、股市往往成為熱錢熱衷的流向。

    黎友煥通過假設測算得出(2007年1月1日流進，2008年1月1日流進)，熱錢賭人民幣本身升值，其凈回報率約為7.7%；而賭人民幣資產升值，其凈回報率達到15%。所以熱錢更多地將追逐以人民幣計價的資產，最直接的目標便是房地產和股市。

    目前樓市經過一系列的嚴厲調控政策之后，價格雖然沒有大的撼動，但是成交量在低谷徘徊。黎友煥表示，熱錢目前對房地產的判斷為，中長期的高峰已過去，必跌無疑，所以新進的熱錢不會再進入房地產，不炒房就炒股，“中國社會基本面不錯，世界經濟增長最快，股票一跌再跌，安全性高。”黎友煥認為這是熱錢將目光投向我國股市的根本原因。

    “目前新進來的資金大部分趴著不動，并未馬上進入股市。熱錢炒股一般的規律是股市跌完再跌，跌無可跌的情況下才大規模進入。”黎友煥認為。

    據黎友煥透露，熱錢進入股市之前，往往會動用數百億的資金來砸盤，然后砸到相對的低點后，邊砸邊買。

    “三個月后，原來在房地產市場里的資金會跑出來一部分涌進股市。”黎友煥認為目前樓市首先要打破價格僵局，跌10%-20%之后成交量上去后，部分熱錢才能“出逃”，時間需要三個月左右。

    不過，林松立與黎友煥的觀點有所不同，認為熱錢在套匯、套利及資產升值三方面，其中最最主要的流向是套匯，所以他認為“人民幣升值的預期走勢決定了熱錢流入金額的大部分”。

    能否采準“節拍”

    一般熱錢會在加息和升值的前夕，踩準節拍而來，這樣才能快速獲利出逃。

    “人民幣升值壓力其實并不大，遠小于2006和2007年。”林松立表示。

    “加息時點會比較晚，是否加息一是看宏觀經濟，全年從GDP增速來看不會出現超預期的情況，會比較符合預期，增速會從前幾個月的高速增長回歸至常規增速，全年出現溫和通脹；二是看貨幣政策導向，貨幣政策目前來看主導性比較強，控制貸款的手段超乎市場預期。”招商證券秦龍也認為加息的緊迫性不強。

    央行發布的《2010年第一季度貨幣政策執行報告》稱，本輪國際金融危機后,由于美元低利率政策等原因，美元也逐漸成為套利交易中的融資貨幣，并在其中扮演重要角色。由于套利資金持續流入，這將對經濟復蘇穩健的中國的貨幣政策提出挑戰。

    跨境貿易的結算試點業務大幅增長，也正在驗證熱錢流入的加劇。2010年以來，跨境貿易人民幣結算試點地區業務持續大幅增長，一季度銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算業務183.5億元，與2009年下半年相比結算量增加了4倍多。

    面對熱錢加劇流進的態勢，打擊和防控熱錢正在日趨嚴厲，部分熱錢將會被阻擋。據了解，針對第一季度外匯流入壓力加大，外匯管理部門在13個省市開展了應對和打擊違規資金流入專項行動。

    深圳由于毗鄰港澳臺，許多熱錢經此地流入，該市警戒方加大了打擊力度。除了上述大規模打擊地下錢莊行動，還對違規攜帶貨幣出關進行嚴防。深圳海關今年第一季度查獲違規超帶貨幣案1412宗，案值近1億元，與去年相比已“量宗齊增”。去年1到8月的相關貨幣案才577宗，涉案值共計4700萬元，今年金額暴增了近10倍。

    在熱錢的防控與涌入的對壘之下，在賭人民幣升值與人民幣是否升值、何時升值加息的不確定中，熱錢同樣面臨著高風險。