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2010年04月14日 01:44  來源：中國證券網－上海證券報

    盡管一季度經歷了兩次存款準備金率的上調，但對一季度金融數據的點評顯示，機構一致認為目前市場流動性充裕狀況難改。但在對后期貨幣政策走向的判斷上，機構 “前緊后松”、“逐步從緊”觀點分歧明顯。

    短期流動性未顯緊縮

    4 月12 日，中國人民銀行公布一季度金融統計數據：2010年3月末，廣義貨幣供應量M2 同比增長22.50%，增幅分別比上月和上年末低3.03和5.18個百分點；狹義貨幣供應量M1 同比增長29.94%，增幅分別比上月和上年末低5.05和2.41個百分點；存貸款余額增速雙雙下降，當月人民幣各項貸款增加5107億元。

    盡管信貸、M1、M2 增幅均出現持續回落，多家證券機構在隨后的點評報告中認為，市場的流動性并未出現實質性緊縮。平安證券指出，去年的高基數加之3月信貸調控，是導致信貸增速和M1、M2 增幅持續回落的主要原因。但一季度新增貸款2.6萬億元的規模，仍遠高于2009年以前的年份的同期值。信貸增速和供應量增速較快速的回落，使得央行在信貸規模的調控上和加息的操作上獲得了一定的回旋空間，實現政策面的“適度寬松”。短期看，央行出臺更緊的政策調控的緊迫性有所降低。

    四月信貸或將反彈

    盡管對于目前市場流動性擔憂不大，但機構對于后期貨幣政策觀點不一。

    國泰君安、銀河證券、國信證券等部分機構認為，4月份信貸有望出現反彈。國泰君安認為，1季度的信貸投放占全年7.5 萬億總額約35%，按照全年3:3:2:2 的比例看，1季度的信貸投放基本受控，因而2季度以后信貸投放的余地將有所增加。預計4月份的信貸將上升至1萬億左右，2 季度的信貸投放總額約2.3萬億，占全年總額的30%。而國信證券認為，4月份信貸投放在被嚴控兩個月后，有望反彈到8000億元以上。

    招商證券認為，全年信貸環境將是“前緊后松”，信貸資金“相對均衡投放”。估計通脹將在3季度達到高點，為了使全年通脹控制在可容忍范圍以內，上半年的信貸控制有可能保持目前的力度。當度過通脹高點后，數量型的貨幣調控政策有可能放松。

    而國元證券認為，在第2季度，M1與M2繼續保持倒掛是一個大概率事件，同時，貨幣政策也將逐步從緊，可能會陸續進入加息周期和升值周期。

    熱錢涌入利多股市

    國泰君安指出，3月新增M2總量為1.4萬億，扣除5100億的信貸、-500億的順差、以及500億左右的FDI之后，剩余8900億的貨幣創造源于熱錢等渠道，其規模遠超前2個月份，是M2增速超預期的主要原因。

    海通證券認為，熱錢流入令人民幣升值時點迫近?，F階段熱錢流入的收益是息差和升值的匯兌收益，如果二季度央行恢復匯率浮動，之后流入的熱錢就可能會失去匯兌收益。從這個意義上來說，匯率恢復浮動是為啟動升息打開空間。

    安信證券認為，對于股票市場的資金面而言，受人民幣升值預期所推動的資本流入是一個值得考慮的外部因素。事實上，在一季度的貨幣金融數據中，這點已經表現得比較明顯了；此外，近期彩金幣、房地產和股票市場表現出同時上漲，也提供了實體經濟流動性層面的證據。如果未來幾個月匯率調整可能性很大的假設是正確的話，股票市場將可能維持一段時間的上漲趨勢。